¿Es esto ‘QEnergy’? Cambios en el Reino Unido

Temprano en el día, el gobernador del RBA, Lowe, pronunció un discurso moderado en el  que señaló que los aumentos “grandes” (es decir, 50 pb) pronto darían paso a pasos más pequeños, y que las expectativas de inflación siguen bien ancladas. La prensa señaló esto como un pivote de política de vanguardia, y el mercado de bonos lo tomó de esa manera, los rendimientos se desplomaron inmediatamente después del equivalente a un pequeño  recorte de tasas; que relaja las condiciones financieras; que impulsa la inflación.

Excepto que el RBA nunca está por delante de la curva ; no fue al Jackson Hole de este año, tal vez para evitar escuchar el mensaje agresivo allí; y está  rezagado  con respecto a la curva actual dado el candente mercado laboral local y los cambios estructurales más amplios en curso. El secreto a voces es que este tono moderado se refería al mercado inmobiliario: sin embargo, globalmente, la era de ‘¡los precios de los activos primero!’ se ve sobre.  

Subrayando ese hecho, la reunión del BCE de ayer vio el aumento esperado de 75 pb , llevando la tasa de la facilidad de depósito al 0,75% y la tasa de refinanciamiento al 1,25%. Como concluyen nuestros observadores del BCE , con los precios de los mercados mucho más de 50 pb, el banco no tenía otra opción.

Sin embargo, la presidenta Lagarde fue inequívocamente agresiva y destacó que ” estamos  muy  lejos de una tasa que lleve la inflación al 2% “. Las proyecciones del BCE son ahora de: crecimiento significativamente menor (si no hay recesión en el caso base, lo que parece  extremadamente  optimista dado que el ministro de economía de Alemania está hablando de cerrar sectores de la industria en el futuro); y  una inflación significativamente más alta, ahora observada en 8,1 % en 2022, 5,5 % en 2023, y  aún por encima de la meta de 2,3 % en 2024 . Como resultado, han mejorado sus previsiones de tipos del BCE a un alza de 50 pb en octubre, otros 50 pb en diciembre y luego 25 pb en enero, con riesgos al alza. Y esto en una economía que va mucho peor que la de Australia.

(En términos de otros tecnicismos, el BCE continuará reinvirtiendo todos los activos de APP/PEPP que venzan, y el tope de la tasa de interés del 0% en los depósitos del gobierno se eliminó hasta el 30 de abril de 2022 para garantizar que las alzas de tasas se transmitan correctamente a los mercados monetarios: consulte el informe vinculado para obtener más cobertura de los tecnicismos estructurales de estos problemas).

Lagarde fue muy contundente sobre los errores de pronóstico del Banco para la inflación, y estuvo dispuesta a decir que ‘estaba en ella’.  Fue igualmente franca al hablar sobre el hecho de que la política monetaria no puede producir energía y que esta crisis es en gran medida un problema del lado de la oferta. Sorprendentemente, sin embargo, el BCE no cubrió los posibles subsidios energéticos de la UE y cuál sería su impacto en la inflación, el crecimiento, las tasas y los mercados. Para eso, tuvimos que mirar hacia el Reino Unido, donde la discusión sobre este tema vital se vio naturalmente eclipsada por los eventos en Balmoral.

La nueva garantía del precio de la energía del Reino Unido limita la mayoría de las facturas de los hogares a alrededor de 2500 libras esterlinas  (basado en el uso normal) durante dos años y ahorrará a una familia típica 1049 libras esterlinas al año en relación con el límite anunciado por Ofgem hace solo quince días, e incluso más en relación con algunos de las proyecciones muy sombrías para el primer trimestre de 2023 (por ejemplo, £5-6,000). Eso debería reducir la inflación en casi 5 puntos porcentuales a partir del cuarto trimestre, incluso si sigue siendo históricamente muy alta. Además, el apoyo a las empresas durante los primeros 6 meses evitará las quiebras inducidas por la energía, pero los detalles de este esquema aún no están claros. En general, esto representa un gran cambio estructural en la economía del Reino Unido que naturalmente fluye a través de los mercados.

(No informado en la prensa financiera, pero en una línea similar pero más amplia, Brainard de la Fed había argumentado el miércoles que parte de la reducción de la inflación podría necesitar implicar ” reducciones en los márgenes “, es decir, empresas que reducen los márgenes de ganancias voluntariamente; o controles de precios (?) Esta es una idea que se originó en Sraffa y Robinson, este último acuñó el término “monopsonio”, utilizado por Nixon en la década de 1970 y defendido hoy por  Isabella Weber .)  

La ventaja del esquema energético del Reino Unido es que ahora podría evitarse la recesión; sin embargo, también corre el riesgo de impulsar la inflación generada internamente en el mediano plazo. Eso significa que es posible que las tasas no tengan que aumentar tanto ahora, pero es posible que deban aumentar más más adelante.

También está el problema del gran costo involucrado , porque cualquiera que piense que este esquema solo durará seis meses o dos años, no está mirando la geopolítica o la física, que es lo que nos metió en este lío en primer lugar. ¿Esta deuda se financiará con la emisión de gilts, justo cuando el QT de EE. UU. se vislumbra en el telón de fondo y se esperan tasas e inflación a largo plazo más altas? Eso parece una curva de rendimiento más pronunciada. Sin embargo, el BOE está ofreciendo una instalación del Esquema de Financiamiento de Mercados de Energía de £ 40 mil millones para ayudar:  ¿es esto ‘QEnergy’?  Eso puede reprimir los rendimientos de los bonos: pero luego la libra esterlina se desplomará. Todo esto lógicamente se aplica también a Europa, donde ya existen siglas para controlar los rendimientos.

En un día ajetreado, Powell de la Fed también pronunció un breve discurso simultáneamente, en el que enfatizó que es probable que su próximo aumento sea de otros 75 pb . Además, señaló que la estructura de la economía está en constante cambio, y la cuestión clave es si la mayor inflación ahora es temporal (¿nos atrevemos a decir “transitoria”?) o estructural. Además, el BIS -el banco central de los banqueros centrales- intervino oportunamente con  un discurso de alto nivel  argumentando que una inflación más alta  es  probablemente estructural. Señala específicamente:

“ Hay razones para creer que el ambiente se volverá más inflacionario.  En algunos aspectos, el regreso a un régimen de alta inflación siempre amenazó con ser el final de la trayectoria que ha seguido la economía global durante los últimos 40 años. Tal vez la pandemia y la guerra, dos choques exógenos, han acercado el final endógeno.

¿Por qué tal final?

Muchos de los vientos de cola económicos seculares que ayudaron a mantener baja la inflación podrían convertirse en vientos en contra . ¿Demografía? Sabemos que este viento de cola se convertirá en un viento en contra, ya que una mano de obra más escasa verá crecer su poder de negociación. ¿Globalización? Hay algunas señales de que puede estar en retirada. Además, están surgiendo nuevos vientos en contra. La transición a una economía más verde ejercerá una fuerte presión sobre los precios de muchos productos básicos; recientemente hemos visto una vez más cuáles podrían ser las consecuencias. Y en el fondo, también hay señales de que el entorno (geo)político se está volviendo menos favorable a la cooperación internacional global y las fuerzas del libre mercado. El populismo parece estar en aumento.

Por último, pero no menos importante, el legado de los últimos 40 años todavía está con nosotros en forma de niveles de deuda históricamente altos. Esto podría generar la tentación de aceptar la inflación como una forma engañosamente atractiva de reducir la carga de la deuda.

No es difícil ver cómo este entorno, más cercano al de la década de 1970, es estructuralmente más inflacionario . Pero el futuro no está predeterminado. La tarea de los bancos centrales es evitar que la inflación se materialice. En tal entorno, los bancos centrales se pondrán a prueba al máximo, sobre todo institucionalmente. A medida que los costos de las tasas de interés más altas para las finanzas públicas se vuelven más evidentes,  es probable que la independencia del banco central se vea amenazada ”.

Y en ese entorno geopolítico de rápido movimiento: Ucrania acaba de retomar una franja del territorio controlado por Rusia; India impuso un arancel del 20% a las exportaciones de arroz; y el ministro de economía de Alemania está considerando medidas para hacer que hacer negocios con China sea menos atractivo para reducir las dependencias estratégicas. En resumen, todo lo sólido se desvanece en el aire y la única constante es el cambio.

Larga vida al rey Carlos III. (Sin embargo, los historiadores notarán que tanto Carlos I como Carlos II reinaron en tiempos de gran agitación política).

Es un viernes muy triste.