Larry tuvo la amabilidad de permitirme compartir sus pensamientos más recientes. La Parte 1 se encuentra a continuación y la Parte 2 se publicará más adelante esta semana.
Resumen trimestral
En el segundo trimestre de 2022, el Fondo se redujo considerablemente . Irónicamente, nuestra pequeña asignación a Bitcoin fue solo un lastre menor para el rendimiento. Si bien los lingotes de oro se mantuvieron bien, casi todo el sector minero de oro y plata se vio muy afectado a raíz de la venta generalizada del mercado. Muchos mineros junior cayeron un 50% en el trimestre y parecía que muchos inversores estaban tirando la toalla.
El gráfico a continuación muestra la gran desconexión entre los lingotes de oro y los mineros de oro. Tenga en cuenta que entre 2000 y 2011, los mineros superaron al oro; sin embargo, desde el mercado bajista de 2012, ha habido una brecha importante entre los dos. Nuestra creencia es que esto ha convertido a los mineros en un juego de equidad de valor profundo.
Como Fred Hickey señaló recientemente en su boletín de julio:
“Estas brechas masivas en el rendimiento no tienen sentido a menos que uno entienda que hay dos grupos de compradores completamente diferentes para estos activos. Los mayores compradores de oro (chinos, indios, otros asiáticos y del Medio Oriente), así como los bancos centrales de todo el mundo, compran oro, pero no los mineros de oro. Los norteamericanos representan una cantidad relativamente pequeña de las compras de oro físico, pero son los principales compradores de acciones mineras.
Aunque puede que no lo parezca durante este trimestre difícil para los accionistas de la minería del oro, el oro se encuentra en un mercado alcista y lo ha estado desde 2016, cuando tocó fondo en alrededor de $1,050. Si bien el oro se ha mantenido fuerte desde entonces, los mineros se han rezagado, probablemente todavía agobiados por los recuerdos de las malas decisiones de gestión (gastos excesivos, expansión excesiva y pagos excesivos por adquisiciones) hacia el final del anterior mercado alcista del oro, que condujo a un colapso en el precios de las acciones de los mineros. La mayoría de los equipos de gestión que tomaron esas malas decisiones fueron reemplazados por un grupo escarmentado decidido a no repetir esos errores y cuyo enfoque está decididamente en la rentabilidad de los accionistas. Como grupo, estos equipos de gestión se han mantenido disciplinados durante varios años, pero el mercado (compradores norteamericanos) aún no lo ha reconocido”. – Fred Hickey, julio de 2022
Agregaríamos a los comentarios de Fred: la caída en las acciones de oro de 2011 a 2015 fue brutal y los temores de eso persisten en la mente de muchos inversores en acciones de oro. A esto lo llamamos “síndrome del toro maltratado de la bolsa de oro”. También pasará, y los mineros reaccionarán enérgicamente al alza cuando el precio del oro en lingotes comience a oler los desafíos que enfrentan los gobiernos y los bancos centrales a nivel mundial. De hecho, como señaló MSA Research en este gráfico que analiza el oro desde 1980 y, en particular, el impacto de la crisis de 2008 en el oro:
En el segundo trimestre, la Fed elevó la tasa de fondos federales (FF) en 50 pb en mayo y 75 pb en junio e insinuó que continuarán en este camino hasta que la inflación disminuya. La música de la Fed se detuvo y los inversionistas se apresuraron a buscar asientos a medida que los mercados comenzaron a cotizar en una recesión que se avecinaba. Excepto por el petróleo y algunas otras materias primas, no había lugares donde esconderse, como puede verse en este gráfico que muestra el porcentaje de rendimiento del año hasta la fecha.
Con una caída de solo un 1,2% durante la primera mitad del año, el oro aplastó a las alternativas. Creemos que esto es un presagio de lo que está por venir.
El DXY (US$) aumentó casi un 7 % en el segundo trimestre, ya que muchas empresas venden activos/compran dólares para garantizar una vía de liquidez para pagar sus deudas denominadas en US$ en una recesión. En EE. UU., la inflación fue persistente durante la primera mitad de 2022, y los rendimientos del Tesoro a 10 años aumentaron del 2,33 % al comienzo del segundo trimestre a un máximo de junio del 3,47 %. Las tasas hipotecarias a 30 años casi se duplicaron del 3 % a casi el 6 %, y los diferenciales de crédito de alto rendimiento se ampliaron 200 pb durante este período.
