En este clima de aumento de la inflación, sobre todo de la energía y los alimentos, y con los bancos centrales mundiales en modo de endurecimiento, una crisis (política) nunca está muy lejos.
Sri Lanka ha sido uno de los ejemplos más destacados con su reciente impago de la deuda externa y la huida del país de su presidente Gotabaya Rajapaksa ayer. La mala política económica, la crisis del Covid-19 y, en última instancia, la crisis alimentaria y energética mundial que ha provocado una grave escasez, han llevado al país al límite.
Las protestas también estallaron en Libia a principios de este mes, donde se citaron los problemas del “coste de la vida” como una de las razones. Según las estadísticas de la FAO, un asombroso 29,4% de la población mundial se enfrentaba a una inseguridad alimentaria moderada o grave en 2020 (frente al 25% en 2015), una cifra que probablemente no mejoró en los últimos años.
Pero la crisis de Sri Lanka también apunta a riesgos más amplios derivados de la volatilidad de las divisas. Por un lado, la fortaleza del dólar tiene su reflejo en una fuerte depreciación de muchas monedas en todo el mundo. No hay casi ninguna moneda de un mercado en desarrollo o emergente que haya escapado a la fortaleza del dólar.
Hay que tener en cuenta también que los créditos en dólares (préstamos y títulos de deuda) del sector no financiero de los mercados emergentes y los países en desarrollo alcanzaron un récord de casi 4 billones de dólares el año pasado, tras más de una década de política monetaria fácil. Por ello, la volatilidad de las divisas en los mercados en desarrollo es algo que probablemente no desaparecerá en un futuro próximo.
Por supuesto, lo que más ha llamado la atención en los últimos días ha sido el euro, que ayer, verdaderamente, se sumergió por debajo del nivel mágico de la paridad. Es difícil perdonar a los inversores ese sentimiento bajista, ya que el mercado está básicamente dividido al 50% sobre si el próximo paso de la Fed será una subida de 75 o 100 puntos básicos, después de su última subida de 75 puntos básicos, y el BCE ni siquiera ha empezado a subir todavía.
El Banco de Canadá, claramente, no dudó, sorprendiendo al mercado al subir los tipos 100 puntos básicos hasta el 2,50% ayer, cuando tanto los analistas como los operadores esperaban principalmente una subida de 75 puntos básicos. El Banco de Canadá sigue siendo uno de los bancos centrales más agresivos del mundo desarrollado, ya que ha subido los tipos antes que la Reserva Federal, ha subido 50 puntos básicos antes que la Reserva Federal y ha iniciado el QT antes que la Reserva Federal.
El Banco sigue confiando en que puede lograr un aterrizaje suave, y un ciclo de subidas anticipadas es la mejor manera de conseguirlo. Pero el camino hacia un aterrizaje suave se ha estrechado y la reducción de las perspectivas de crecimiento implica cierto dolor. Mantenemos nuestra previsión de un tipo de interés final del 4% en la reunión de diciembre, aunque el Banco de Inglaterra sugirió que el máximo estaría ligeramente por encima del nivel neutral, que considera entre el 2% y el 3%.
En este contexto, el informe de ayer sobre el IPC de los EE.UU. puso de manifiesto el mensaje de que la Reserva Federal podría tener que hacer más (aunque sabemos que la política monetaria funciona con un retraso considerable).
La inflación general alcanzó el 9,1% en junio, más de lo que el consenso (8,8%) había previsto. Aunque la reacción del presidente Biden fue que esa cifra, aunque era “inaceptablemente alta”, estaba “también desfasada” [dada la fuerte caída de los precios de las materias primas desde mediados de junio], observamos que estas sorpresas han sido una de las pautas más constantes este año. De hecho, la sorpresa del 0,3% (en comparación con la mediana de Bloomberg) se situó en el extremo superior de ese rango e igualó la sorpresa de mayo.
La energía y los alimentos contribuyeron de forma significativa, al igual que los precios de los vehículos (nuevos y usados). Aunque la inflación subyacente bajó en términos interanuales (del 6% al 5,9%), esta cifra también se situó por encima de las expectativas.
Volviendo a la debilidad del euro, la situación política en Italia no proporciona ningún apoyo a la moneda única. De hecho, no se puede descartar que el gobierno del primer ministro “cueste lo que cueste” Draghi caiga hoy en una votación de confianza. La razón principal son las tensiones dentro de la propia coalición de Draghi, que básicamente flota sobre el izquierdista Movimiento Cinco Estrellas M5S, liderado por Giuseppe Conte, la derechista Lega, dirigida por Matteo Salvini y el centro-izquierda PD. Salvini ya elevó la presión a principios de año.
En una entrevista concedida al periódico italiano Corriere Della Sera el 15 de junio, argumentó que el equilibrio del Gobierno se ha movido “demasiado a la izquierda” en muchos expedientes, como los impuestos, las pensiones, la inmigración y la justicia, y advirtió que se decidiría a abandonar la coalición el 18 de septiembre, que es cuando la Lega celebra su mitin anual.
Pero esta vez es el M5S de Conte el que intenta serrar las patas de la silla de Draghi. Conte dijo ayer a los legisladores que su partido boicotearía hoy la votación de confianza sobre un paquete de ayuda económica. En respuesta, Draghi ha puesto todo su empeño, advirtiendo que dimitirá si Conte se retira de la votación.
El paquete de ayudas pretende ofrecer más apoyo a las empresas y los hogares afectados por los altos precios de la energía. Conte lo ha comparado con “extender un cheque en blanco”; entendemos que sus quejas no son tanto por el apoyo en sí, sino por la escasa influencia que sus legisladores han tenido en las deliberaciones sobre los paquetes de ayuda. La necesidad de diferenciar al M5S del resto de la coalición se debe, evidentemente, a los malos resultados en las encuestas.
Aunque esto matiza las cosas, las tensiones se han convertido inesperadamente en un juego de alto riesgo que podría ver pronto el anuncio de elecciones anticipadas, a menos que Conte dé marcha atrás o que el presidente Mattarella intervenga para mediar en la reparación de la coalición mediante conversaciones. Esta podría ser la vía preferida por todos. Porque, aunque Conte esté jugando duro, queda por ver si los partidos de la coalición están preparados para esas elecciones anticipadas.
Las encuestas sugieren que los hermanos de extrema derecha de Italia saldrían ganando si se celebraran elecciones ahora mismo. El empeoramiento de la situación financiera de los hogares sólo ha reforzado sus posibilidades de ganar esas elecciones, ya que son básicamente el único gran partido de la oposición.
Dicho esto, las tensiones políticas en Italia sugieren que la herramienta de antifragmentación del BCE (o mecanismo de protección de la transmisión) no podría haber llegado antes, ya que el acalorado debate político probablemente pesará en el sentimiento respecto a los bonos italianos. Sin embargo, también se podría argumentar que una crisis política sólo complica el acto de equilibrio del BCE, ya que no nos sorprendería que los halcones tomaran esto como prueba de que cualquier herramienta de este tipo está llena de riesgos, como que el BCE sea rehén de la política.
