Los fondos de pensiones del Reino Unido están/han estado prestando servicios de llamadas de margen cada vez mayores impulsadas por los movimientos extremos en las tasas reales y nominales.
Como señala BondVigilantes.com , están a la caza de liquidez (efectivo) para atender estas llamadas al mismo tiempo que la liquidez (margen de oferta de compra) de los mercados de activos es extremadamente frágil. Una capa secundaria de esta dinámica es que los fondos de pensiones también son un importante proveedor de gilts para el mercado de repos (que reponen para financiar inversiones apalancadas) y donde ahora estamos viendo cierta tensión, ya que estos gilts se retiran de los programas de repos (para vender, desde ayer al BOE) o repo’d para recaudar efectivo para financiar dichas llamadas de margen.
El momento no podría ser peor con el final del trimestre acercándose, la creciente demanda de balances bancarios por parte de participantes del mercado no bancarios y un cofre de guerra cada vez mayor de efectivo de la liquidez ‘Haves’ persiguiendo garantías.
Mientras que el Banco de Inglaterra intervino para comprar gilts el miércoles, estabilizando el mercado, The Financial Times informa que los fondos de pensión continúan vendiendo activos para cumplir con las demandas de efectivo.
“Hay mucho dolor por ahí, muchas ventas forzadas”, dijo Ariel Bezalel, administrador de fondos de Júpiter.
“Las personas a las que se les pide margen tienen que vender lo que pueden en lugar de lo que les gustaría”.
Dijo que la intervención del BoE había ayudado a reducir los rendimientos de los bonos a más largo plazo, pero que otros activos seguían “bajo presión” porque los planes de pensiones “tenían que liquidar el papel”. Añadió:
“Estamos viendo papel de grado de inversión realmente de calidad en juego… nombres como Heathrow, John Lewis, Gatwick, BT, fundamentos sólidos, para recaudar efectivo”.
Simeon Willis, socio de XPS Pensions Group, dijo:
“Los planes de pensiones venden acciones y bonos corporativos y utilizan esos activos para complementar sus coberturas”.
“Podría haber muchos cientos de esquemas a los que se les han reducido o eliminado sus coberturas. Esto significa que sus posiciones de financiación ahora son mucho más vulnerables que hace una semana”.
Para financiar las llamadas de garantía, algunos planes de pensiones han recurrido a pedir a los empleadores que respalden sus planes en efectivo. El grupo de subcontratación Serco proporcionó 60 millones de libras esterlinas después de una solicitud de los administradores de pensiones, según una persona familiarizada con el asunto, un movimiento muy inusual para un esquema corporativo bien financiado. Sky News fue el primero en informar sobre la medida.
Si bien algunos esquemas continúan apresurándose a recaudar efectivo para financiar sus posiciones de derivados, los administradores de LDI, incluido BlackRock, han rescindido las posiciones de otros, dejándolos expuestos a nuevos movimientos en las tasas y la inflación.
En relación con esta liquidación, más detalles entre bastidores del caos de esta semana en el Reino Unido están siendo expuestos con The FT informando que ningún otro señalador de virtudes-extraordinario BlackRock básicamente ‘chantajeó’ al gobierno del Reino Unido para que interviniera mientras los fondos de pensiones del Reino Unido enfrentaban crisis .
BlackRock, que se ubica entre los planes de pensiones y los bancos en operaciones de derivados diseñadas para protegerse contra movimientos adversos en las tasas de interés y la inflación, les dijo a sus clientes que ya no exigiría garantías adicionales sino que liquidaría las tenencias para cumplir con las llamadas de margen que se estaban disparando debido a la extrema volatilidad de los precios de los activos del Reino Unido.
En un memorando enviado el miércoles por la mañana, BlackRock les dijo a los clientes que utilizan sus estrategias de inversión impulsadas por pasivos que congelaría “los fondos con mayor riesgo de agotamiento de los activos” y convertiría los activos en efectivo.
El siguiente gráfico muestra que el valor de mercado general de las garantías de los gilts disponibles ha caído considerablemente en los últimos días …
BlackRock “no procederá con más eventos de recapitalización hasta nuevo aviso”, decía el correo electrónico a los clientes de LDI, que fue visto por el Financial Times y enviado alrededor de las 11 a. m., antes de que el Banco de Inglaterra anunciara su intervención de emergencia para estabilizar el mercado de los gilt. .
David Fogarty, fideicomisario profesional de Dalriada, una firma de fideicomisarios, dijo:
“Si te quedas sin colateral decían, ‘cerramos la posición’, sin volver a pedir más dinero del fondo. Está protegiendo sus posiciones contra el contagio pero no está protegiendo sus fondos de pensiones”.
Esta liquidación habría causado aún más caídas en espiral viciosas en los precios de los gilt y, tal como lo hizo JPMorgan en 2019 con The Fed y ‘Not QE’ para rescatar el mercado de repos , BlackRock ejerció su ‘TBTF Put’ y obligó al Banco de Inglaterra a volver a liquidar la parte larga del mercado de los gilts.
En resumen, como señala BondVigilantes.com , existen tensiones colaterales muy claras para algunos participantes del mercado de la libra esterlina y la delimitación de la liquidez ‘Tener y no tener’. La pregunta urgente (con una respuesta poco clara en este momento en mi opinión) es si esto podría derivar en un colapso de liquidez más amplio a medida que los diversos actores buscan ajustar el tamaño o reforzar aún más sus existencias de efectivo defensivo durante estos mercados sin precedentes. Una cosa que no hace falta decir es que el efectivo realmente es el rey en este momento.
